Bolsas. Resumen de la situación

Martes, 23 de septiembre de 2008 (Actualizado a las 13:48)

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Bolsas. Resumen de la situación

@S. McCoy - 22/01/2008 nullh Actualizado: 01/01/1970 nullh

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Deutsche Bank hizo pública ayer la lista de los 25 valores recomendados en Europa para sortear los tiempos que corren. ¿Saben cuantas compañías españolas aparecen? Exacto. Como cantara Miliki, cero, cero, cero patatero en aritmética… Y es cuando uno disfruta de la borrachera, raras veces se acuerda de la resaca hasta el día siguiente. Eso es lo que ha ocurrido con los mercados financieros en general y de acciones en particular en el día de ayer. Un abrupto proceso de ajuste de la economía virtual a la economía real mediante la destrucción paulatina de los imaginarios vehículos de próspero enriquecimiento que aquella había creado. Un movimiento que se veía venir pese a las múltiples collejas que nos hemos llevado en el pescuezo aquellos que hemos defendido la vigencia de los ciclos en toda clase de activos, incluido el crédito; la falacia de los nuevos paradigmas, que suelen ser origen de significativos fiascos inversores; y la imposibilidad de que una acumulación sistemática y sostenida en el tiempo de factores negativos, e incluso aberrantes para el sentido común, puedan desembocar en un desenlace positivo para el conjunto de los intervinientes en el mercado. Si alguno tiene tiempo que rescate lo que dijo Anthony Bolton antes del verano en su despedida como gestor estrella de Fidelity. Otra cosa del abuelito, debieron pensar algunos. Vaya, vaya.

Una causa inmediata: la bajada de rating de uno de los llamados monolines o aseguradores de emisiones de bonos en Estados Unidos. Una figura de capital importancia para que muchos de los asegurados pudieran mantener ratings artificialmente altos de sus titulizaciones. Aunque se veía venir el downgrade, la virulencia con la que ha llegado ha sorprendido a propios y extraños. No sé por qué. Los títulos de MBIA, Ambac o ACA han perdido gran parte de su valor en los últimos meses y sus bases de capital son irrisorias en comparación con el importe de las carteras de las que responden. Y es que el problema es, precisamente, la cuantía de dichas carteras, casi 10 veces el problema subprime. Con un doble pero adicional. Uno, si se duda de las aseguradoras, se duda de su capacidad de hacer frente a sus responsabilidades, se pierde el rating de los bonos garantizados y se inicia una venta masiva de aquellos que sólo pueden tener en cartera AAA. Una bola de nieve que está detrás de la brusca caída de las bolsas de ayer. Y dos, los monolines garantizan fundamentalmente, instrumentos públicos de renta fija con lo que el colapso para la financiación municipal norteamericana puede ser de las de agárrate y no te menees.

La consecuencia, renovados temores a que los bancos puedan incrementar sus pérdidas mediante el ajuste a su valor real de tales activos. Un ajuste que vendría acompañado de un aumento de los impagados tanto en deuda hipotecaria como crédito al consumo, un empeoramiento de las condiciones de financiación empresarial por el incremento de los diferenciales y una paralización absoluta del mercado de operaciones corporativas, que está el mercado como para sacar los pies del tiesto. Miedo a que este conjunto de factores afecte a la solvencia de algunas entidades hasta el punto de encontrarnos con la inesperada quiebra de alguna de ellas. Y miedo a que cualquier iniciativa de la política monetaria carezca del engranaje suficiente que aporta la banca privada como para trasladar su impacto al conjunto de la economía. Miel sobre hojuelas. Ya señalábamos ayer que el Citi cree que los bancos darán crecimientos negativos de beneficios en 2008 en Estados Unidos contra el 28% positivo que espera el consenso del mercado.

La manifestación última de todo este proceso es una irracionalidad sin precedentes en los mercados financieros modernos que ha llevado a no distinguir el grano de la paja y a meter en el mismo saco aquellas compañías que, aleccionadas por el punto.com, supieron hacer bien sus deberes a nivel operativo y financiero, y aquellas otras que en la búsqueda del Eldorado del enriquecimiento rápido, cometieron locuras que sólo la ambición desmedida puede justificar. Y esa irracionalidad debe servirnos de punto de partida para reflexionar acerca de nuestra estrategia de inversión aun a riesgo de equivocarnos. Decía Tomás Edison que “hay valor en el desastre ya que permite destruir todos nuestros errores y empezar de nuevo”. Bueno, pues aunque parezca que no hay día después, lo habrá. Seguro. Y el pánico es oportunidad de compra como la euforia lo es de venta. Ser selectivos, fijar stop losses apuraditos y buscar rentabilidades razonables basadas en unos fundamentales que, para una parte sustancialmente, no han cambiado de forma dramática de ayer a hoy.

La cara. No quiero concluir sin una nota de relativo optimismo que rescato del informe de estrategia publicado ayer por los estrategas europeos de Morgan Stanley, citados por Market Watch. Teun Draaisma y su equipo han sido los que mejor market timing han tenido en toda la crisis actual y frente al optimismo de, por ejemplo, un Credit Suisse, mantienen que este va a ser un año complicado debido al estancamiento de los beneficios empresariales en Europa. Pese a estar cautos acerca del comportamiento futuro del mercado, hacen un acopio de indicadores que advierten de un posible rally brusco y corto al alza de la bolsa, propia de un mercado de enorme volatilidad, en el que ellos aprovecharían para vender, aunque la historia señala, precisamente lo contrario.

1. ratio put compradas (protección) contra calls compradas (dirección) por encima de 1. Se traduce en subida media de un 10% en los seis meses siguientes, siendo el comportamiento al alza más del 80% de los casos.

2. 82% de su universo de acciones ha caído más de un 20% desde sus máximos del último año. Se traduce en subida media del 12% en los seis meses siguientes, siendo el comportamiento al alza más del 90% de los casos.

3. La encuesta de sentimiento inversor se sitúa en -33% (media de las tres últimas semanas). Lecturas inferiores a -20 se traducen en subida media del 14% en los seis meses siguientes, siendo el comportamiento al alza más del 90% de los casos.

4. Las posiciones vendidas o cortas en los futuros del Nasdaq se sitúan sustancialmente por encima de la media, a niveles que tradicionalmente se han correspondido con subidas del 9% meses siguientes siendo mel comportamiento al alza el 87% de los casos.

5. El índice de capitulación se encuentra a niveles sólo visto en 1998 y 2001, dando por tanto señal de compra adicional ya que ese nivel se traduce en un +12,4% en los seis meses siguientes, con alzas en el 90% de los casos contemplados.

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Morgan Stanley, ni se vende ni le van a dejar vender

@S. McCoy - 21/01/2008

En todo el proceso de venta de la división de banca privada de Morgan Stanley destaca mucho más la ambigüedad de las sombras que el fulgor de las luces. La inesperada publicidad del proceso, la dilación en la que el mismo se ha visto envuelto y la difícil resolución a priori del mismo son tres factores que a un servidor, cuando menos, le escaman. O estamos ante uno de los ejemplos más flagrantes de aplicación práctica de la máxima en casa del herrero, cuchillo de palo, o es que hay alguien interesado en torpedear el proceso con fines partidistas. Ahora que las teorías conspiratorias copan las listas de libros más vendidos a nivel internacional, uno no puede resistirse a la tentación de desarrollar su propia tesis de lo que está ocurriendo: una operación de MBO encubierto liderado por el equipo gestor de la entidad. Pura ficción, por supuesto. Pero si los hay que han abrazado el Código da Vinci como casi la nueva verdad bíblica universal, ¿por qué no hacer un ejercicio...

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El despertar del sueño financiero

@S. McCoy - 21/01/2008

Pánico en las bolsas. Sólo así se puede definir lo que está ocurriendo en los mercados de acciones de todo el mundo hoy pese a que el parquet estadounidense permanece cerrado este lunes como consecuencia de la festividad de Martin Luther King que, si tuvo un sueño, no fue precisamente éste. Lunes negro cuya causalidad es cerrada pero múltiple y cuya raíz fundamental va más allá de lo inmediato. No son las ramas las que crujen. Es el árbol el que se agita bajo los vientos de una crisis que no está sino devorando a las criaturas que el mismo sistema financiero se encargó de crear para su propio enriquecimiento. Estamos ante un acelerado y, aparentemente, incontrolable proceso de ajuste del injustificado sobredimensionamiento de la economía financiera sobre la economía real. Una economía real que le sirvió, originariamente, de origen y justificación. Liquidación por derribo de un universo artificial que ahora purga sus excesos.Varias son, no obstante, las causas inmediatas...

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Avanzit o la versión renovada del cuento de la lechera

@S. McCoy - 18/01/2008

Sinceramente, creo que Avanzit pasará a las escuelas de negocio como objeto de preclaro estudio. Lo que no tengo claro es por qué motivo; cara o cruz. O porque el modelo de gestión que está impulsando llega a convertirse en referencia de actuación para generaciones futuras, ojalá, o porque, precisamente, esa forma de dirigir el negocio se convierte, al fin y a la postre, en su tumba empresarial; camino que no hay que recorrer. Y es que a servidor le da la sensación de que Tallada y sus huestes han inventado una nueva vía en el proceloso mundo de la dirección corporativa. El faraonismo. Una moderna versión del cuento de la lechera donde los accionistas de referencia se impacientan por desvelar el boyante final que les espera, cuando apenas han comenzado a dirigir sus pasos a ordeñar la vaca. El mensaje está claro, Avanzit va a Ser, con mayúsculas. Está llamada a Ser, no lo duden. Pero de momento, el mercado ni sabe si es, ni, a juicio de la caída en la cotización de las...

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Agujeros bancarios o el fin de la gallina de los huevos de oro

@S. McCoy - 17/01/2008

Malos tiempos para la banca. En su loca carrera por ser la más agresiva en la concesión de créditos para inversiones financieras, la nueva gallina de los huevos de oro, parte de ella relajó tanto la cuantía de las garantías a aportar como la consistencia de las mismas. La cuenta de resultados manda. Y siempre hay que mirar por el retrovisor lo que está haciendo el vecino, que el puesto de trabajo depende de ello. Algunas operaciones fueron de manual porque, en definitiva, financiaban estructuras de riesgo limitado donde el banco trincaba pasta por el upfront del crédito y del activo, por los intereses financieros y, a veces, hasta por un running fee que implicaba una gestión que, muchas veces, como en el caso de los CPPIs, quien la ejecutaba era un ordenador según unos parámetros definidos de antemano. Y si la cosa salía bien, póngame cuarto y mitad de renovación (roll over) por un importe superior. Que la experiencia es la madre, los más de los casos, de la arrogancia...

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Pizarro, el caballero blanco de Rajoy

@S. McCoy - 16/01/2008

El aterrizaje de Pizarro en las listas del Partido Popular para las elecciones de marzo evoca, y mucho, lo que ocurriera hace ya quince años, que el tiempo pasa volando, con la candidatura del PSOE por Madrid en el año 1993. Entonces, en medio de una situación económica igualmente complicada, consecuencia de los excesos derivados de los fastos del 92, el debate político estaba centrado en los desmanes gubernamentales en prácticamente todos los ámbitos de la esfera pública y privada españolas, con una palabra, corrupción, presidiendo todos los debates. La carta en la manga que el hoy libérrimo Felipe González, no tiene desperdicio su entrevista de ayer en la página tres de Financial Times , se guardaba era la estrella emergente en el ámbito judicial, estrella que acabaría estrellada, víctima de sus propias ambiciones: el entonces respetado y admirado juez Garzón. Baltasar se convertía así, por voluntad propia, en el Rey Mago que podía traer a Felipe González el regalo...

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Acerca de...

@S. McCoy

Experto financiero que escribe Valor Añadido. Es un incisivo analista que despertó el interés de nuestros lectores con sus brillantes y didácticos artículos sobre empresas, sectores y tendencias del mercado.