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Pocas veces se ha escuchado un consenso tan clamoroso en una salida a bolsa, como en el caso de Iberdrola Renovables: la banda de precios de la colocación era cara y el precio máximo (7 euros, PER de 115,5 veces pese a la caída de beneficios en 2007) era carísimo. Y al final, Ignacio Sánchez Galán ha tenido que dar su brazo a torcer. La fuerte demanda minorista, que estaba garantizada en una colocación en la que ha participado todo el sistema financiero español, no ha sido suficiente. La presión de los institucionales ha obligado al presidente de Iberdrola a fijar como precio definitivo el más bajo de la banda: 5,3 euros.

Y es que a nadie le salían las cuentas. “Sale un pelín cara”, aseguraba diplomáticamente Javier Ruiz, presidente de Dexia en España en la presentación de un fondo especializado en energías alternativas. Otros han sido mucho menos diplomáticos, como algunos comentaristas de El Confidencial (McCoy, Iturriaga). Gestores extranjeros como Dan Ison se preguntaban directamente por qué invertir en Renovables y no en la matriz. Hasta varios miembros del sindicato colocador admitían en privado que el precio era un disparate.

Como siempre en estos casos, son los internacionales los que han puesto en su sitio a Galán. Máxime, con el peso que tenían en esta OPV: el 65% de la colocación. A pesar de que la compañía ha publicado una sobredemanda de 1,6 veces la oferta en este tramo, estas órdenes siempre están condicionadas a un precio; en este caso, muchas lo estaban a la parte baja de la banda. Ya resultaban sospechosos movimientos como el anuncio de su entrada en Turquía o la compra de varios parques eólicos de Gamesa en plena colocación. Pero tampoco han tenido el efecto deseado.

Además, los observadores señalan que, en las últimas semanas, varios elementos importantes para los planes de Galán se han torcido. En primer lugar, la agria polémica sobre el sistema tarifario, con un enfrentamiento entre la CNE y el Gobierno, que demuestra que el marco regulatorio de la energía renovable no es ni mucho menos tan estable como ha querido vender Iberdrola. Máxime, con las elecciones en marzo. En segundo lugar, el imparable empeoramiento de las condiciones de crédito, algo que no sólo están notando las familias en los tipos hipotecarios, sino también (y principalmente) las empresas. E Iberdrola depende del project finance para sus planes de crecimiento.

Empeora el momento bursátil

Desde la perspectiva bursátil, hemos asistido a una dura corrección de las empresas relacionadas con las energías alternativas. Y también de la propia Iberdrola, desde los 12 euros de principios de noviembre hasta los 10,90 de ayer. Con esta caída, una Renovables al precio máximo supondría el 54,32% de la capitalización de la matriz, algo que se antoja excesivo cuando supone poco más del 10% de su producción eléctrica.

Finalmente, el batacazo de anoche en Wall Street tras la decepción por la exigua rebaja de tipos de la Fed siembra muchas dudas sobre el futuro de las bolsas mundiales; no era el mejor día para valorar una empresa a un PER de más de 100.

Las penas para Galán, que confiaba en vender la filial al precio más alto posible gracias a la famosa burbuja verde (que parece que empieza a flaquear), son alegrías para los cientos de miles de pequeños inversores que han acudido a la OPV. Aunque los 5,3 euros no se pueden calificar de baratos en puridad (PER de 87,5 veces), es innegable que le confieren más recorrido en bolsa que el precio máximo de 7 euros. La solución, mañana.

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