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Martes, 17 de julio de 2007 (Actualizado a las 17:53)
 
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VALOR AÑADIDO

Wall of Worry o ¿hasta cuándo la complacencia bursátil?

@S. McCoy - 17/07/2007

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Comienza su último informe de estrategia europea Morgan Stanley señalando que “las bolsas han alcanzado nuevos máximos pese al encarecimiento de los tipos a largo, los mayores diferenciales de la deuda corporativa, la subida en el precio del crudo, las nuevas medidas restrictivas aprobadas por China y un euro más fuerte”. Esta paradójica situación la definen los clásicos de Wall Street diciendo que “el mercado está escalando un muro de preocupaciones (wall of worry)” donde cualquier tropezón puede dar al traste con toda la subida.

¿Qué está pasando? Pues que los riesgos percibidos, que no tienen por qué coincidir con los reales, se han minimizado gracias a un concepto que ha presidido el comportamiento del mercado los últimos tres años: “goldilocks” o crecimiento sin inflación que permite el mantenimiento de unas políticas monetarias laxas, creadoras de liquidez. La continuidad o no de este escenario idílico va a ser determinante para que las bolsas continúen con su rally. Sin embargo el mercado empieza a dar señales de que los días de vino y rosas pueden estar cerca de su fin. Así lo recoge Wall Street Journal en su edición de ayer, que destaca cuatro riesgos principales o cuatro worries que el comportamiento bursátil ignora en su subida.

1. Menor apetito para las inversiones de mayor riesgo. Prueba de ello sería la decisión tomada ayer por KKR por la que renuncia a lanzar un bono basura por importe de 1.000 millones de euros para refinanciar la compra del distribuidor holandés Maxeda BV y que se une a las más de 20 emisiones que han vivido circunstancias similares en las últimas tres semanas. Casas como Barclays han recomendado a sus clientes reducir exposición a este tipo de créditos mientras que los estrategas de Morgan Stanley ponen día y hora: los diferenciales de crédito anticipan recortes de las bolsas con seis meses de antelación de media. El último comenzó ¿hace? Exacto, cinco meses.

2. Riesgos al crecimiento. El autor lo centra en el consumo americano, dos terceras partes de su economía, muy afectado no sólo por la crisis inmobiliaria estadounidense sino por el repunte de los precios de la gasolina. De hecho, éstos han rebotado por encima de los tres dólares por gallon en las últimas tres semanas debido al cierre de dos refinerías en el Medio Oeste norteamericano. De momento, las ventas minoristas han sido en junio las peores de los dos últimos años. No obstante, la prueba del algodón para los analistas parece que serán los resultados empresariales americanos, que se espera batan los estimados de crecimiento a un solo dígito previstos al inicio de su periodo de publicación (el menor desde el tercer trimestre de 2002 en el 4,8%)y que, junto con las operaciones corporativas, pueden dar continuidad a la subida.

3. Inflación. Morgan Stanley espera un repunte de la inflación para este 2007 hasta el 3,8% en Estados Unidos y cerca del 2,7% en Europa debido al incremento del precio del crudo y de las materias primas agrícolas, así como al cierre la menor capacidad productiva de los países emergentes que se estaría traduciendo en un incremento de sus costes. Muchos analistas discuten si las medidas de inflación vigiladas por los bancos centrales, que excluyen lo que más afecta al bolsillo de los ciudadanos como al energía y los bienes de primera necesidad, son un buen baremo para medir la realidad de los precios. En cualquier caso, mayor inflación, mayor tiempo de tipos en la neutralidad o por encima de ella.

4. Debilidad del dólar. Aunque permite incrementar el beneficio de las multinacionales estadounidenses a la hora de repatriar sus beneficios y abarata el coste de las exportaciones norteamericanas, la constante debilidad del dólar afectaría al atractivo de sus bonos y a su necesidad de mantener las compras de los mismos para financiar su déficit comercial, algo de lo que ya escribimos el pasado jueves.

Morgan Stanley le da al mercado una caída del 10% desde los niveles actuales. La cifra coincide exactamente con un titular ayer de Bloomberg que decía “las acciones norteamericanas preparadas para una caída del 10%, según muestran los mercados de opciones”, un porcentaje que The Leuthold Group, una gestora cuyo fondo estrella ha sido número uno de su categoría los últimos cinco años, eleva al 19%. Y es que el ratio put (opción de venta)/call (opción de compra) sobre el el S&P500 se encuentra en 2,24 veces, el nivel más alto desde agosto de 1998 (algo, para mi, menos significativo ya que es normal que las coberturas crezcan con la subida de los índices), mientras que el número de investment letters, o cartas al inversor de reputados analistas, que predicen una caída del mercado en los próximos 12 meses se eleva al 32,7%, el porcentaje más alto desde 1997. Por último, ese 10% también lo predica Merril Lynch para los mercados emergentes argumentándolo en cuestiones técnicas: subida parabólica del mercado que le ha llevado a cotizar un 21% por encima de su media móvil de 200 sesiones, acumulación de posiciones en la categoría que deja pocos compradores adicionales restantes, aumento de la percepción generalizada del riesgo.

Muchos dirán que este vuelve a ser un capítulo más de Pedro McCoy y el lobo. Qué se le va a hacer. Cuando pasan tantas cosas y parece que no pasa nada, es momento de estar más que nunca ojo avizor. El panorama no está claro. Prudencia.

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Opiniones de los lectores (6)

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6. LOUIS KLEINMartes, 17/07/2007, 17:22 h.

Ambicioso sobretítulo el de los articulos "VALOR AÑADIDO". Este debería producirse por apuestas diferentes al consenso del mercado y no atarugarnos por esa bateria de datos negativos. Que los emergentes van a caer un 10% en los próximos 12 meses es una frivolidad ya que han subido un 300% en lo últimos 4 años y referenciar esa afirmación no se lo que es. De todas maneras ánimo hay nuevas incorporaciones al foro que aplauden tus articulos. A propósito , como soy inversor de gama baja y con conocimientos muy limitados, me resulta imposible encontrar fondos inmobiliarios de Camboya o Vietnam . Donde y como puedo suscribir?. Vamos Mc Coy queremos apuestas diferentes ,en contra del consenso del mercado y accesibles .Eso es VA

5. el observatorioMartes, 17/07/2007, 16:55 h.

Una caída de la Bolsa del 10% unida a la crisis crediticia e inmobiliaria en USA, podría ser catastrófica y no sólo para los americanos. Porque la "sensación sicológica" de riqueza del norteamericano medio se vendría TOTALMENTE abajo. Lo que supondría un bajón en el consumo y el inicio de una bola de nieve que podría convertirse MUY FACILMENTE en alud de difícil solución. Creo que tanto la FED como el BCE, deberían comenzar a pensar en bajar los tipos, toda vez que las cifras objetivas nos muestran una inflación controlada en USA y muy controlada en Europa. Hoy mismo, hemos conocido las cifras del ZEW alemán, que indican la necesidad de activar la economía europea, ya.

4. usuario registrado felMartes, 17/07/2007, 15:46 h.

Con todos los respetos el PER es un engañabobos. Si bien los ingresos de una compañía son un dato fijo para todos los accionistas, el precio de referencia de un valor para un cálculo de PER ha de ser el precio de entrada en cartera y no otro. Las bolsas hoy en día suben porque los problemas todavía no se han trasladado de lleno al consumo. Las ganancias de productividad siguen compensando el repunte inflacionista con lo que, el volumen de ventas se mantiene, los costes disminuyen y los resultados publicados siguen en línea con lo esperado. Pero, cuando los mercados de alguna forma suben porque las cosas empiezan a ir mal al no existir alternativa a la colocación de la liquidez, puesto que el inmobiliario está en tendencia bajista y la renta fija en tendencia alcista, el batacazo está garantizado. Se producirá cuando los del PER hayan convencido al último " Crítico " para que entre a saco.

3. aolmMartes, 17/07/2007, 12:46 h.

Buenos días, Te llevo leyendo bastante tiempo y ya era hora de que alguien escribiera cosas tan coherentes El articulo que has escrito es una muestra de la PRUDENCIA que tenemos que tener en nuestras inversiones ya que que se pueden avecinar momentos muy criticos en los mercados empùjados por todas las variables que has mencionado. Disculpa si me equivoco pero se nota que has trabajado en los mercados financieros. Por cierto, el informe que nombras de Morgan aprovecho la ocasión para quien lo pueda conseguir que le de un vistazo porque es muy interesante. Un saludo

2. usuario registrado GoyoHMartes, 17/07/2007, 10:52 h.

Yo estoy de acuerdo con crítico. En la Bolsa siempre puede haber una caída inesperada pero coincido con él en que la Bolsa está alta pero no está cara. Hay empresas como Santander y BBVA que considero que están bastante baratas.

http://www.invertirenbolsa.info

 

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